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國債期貨尚無明顯反彈動力 抄底仍需謹慎

自9月開始,國債期貨開始了一輪回調行情,主要邏輯在于全球風險因素出現緩和。進入10月,英國脫歐事件反復,避險情緒的上升仍未能帶動國債期貨反彈,資金面和基本面預期逐漸成為主導因素:節后資金面整體處于偏緊狀態,基本面預期回暖,造成國債期貨價格的持續下行。當前中債國債收益率分別在3.08%(五債)和3.30%(十債)附近,兩者利差較10月初略有擴大。

自9月開始,國債期貨開始了一輪回調行情,主要邏輯在于全球風險因素出現緩和。進入10月,英國脫歐事件反復,避險情緒的上升仍未能帶動國債期貨反彈,資金面和基本面預期逐漸成為主導因素:節后資金面整體處于偏緊狀態,基本面預期回暖,造成國債期貨價格的持續下行。當前中債國債收益率分別在3.08%(五債)和3.30%(十債)附近,兩者利差較10月初略有擴大。

資金面難有明顯寬松

本周中國人民銀行再度暫停逆回購操作,周二到期2500億元與周三到期2000億元均未對沖續作,盡管與月末財政支出增加有關,但也表明央行態度仍然偏謹慎。回顧10月份以來央行操作,在公開市場投放方面始終相對謹慎,截至目前投放逆回購6200億元與MLF2000億元,到期回籠8500億元,合計到期凈回籠300億元。但今年以來各季度初投放的TML始終未能出現,9月份降準也以對沖資金缺口為主。

四季度貨幣寬松仍存在兩大壓力。一方面在于豬價持續上行推升通脹預期,10月第四周,22省市豬肉均價繼續上升至56.02元/千克,較前一周的45.51元/千克環比上漲23.09%,也同時帶動食品類價格增速全線上揚。預計通脹上行壓力將持續至2020年一季度,因此短期內貨幣寬松的可能性較低;另一方面在于全球經濟處于下行周期,政策重心轉向LPR利率改革等疏通貨幣傳導渠道的中長期調整,守住降息空間尤為重要,因此我國央行操作上也將持續偏謹慎,貨幣投放方面以微調為主。

基本面預期改善?債市承壓

本周將公布10月份PMI數據,盡管整體看數據仍有下行可能,但部分數據出現邊際改善,市場對于基本面改善的預期將持續作用于債市。9月份制造業企業投資增速盡管略有下行,但分化較為明顯,下游終端需求制造業投資增速下行速度較快,中游制造業投資增速開始回暖,其中作為制造業投資增速的先行指標:設備制造業投資增速出現企穩反彈跡象。進入10月份后,高頻數據如發電耗煤量與高爐開工率較三季度均有持續改善,表明9月份的工業數據邊際改善并不單純受到臺風后復工的影響,PMI數據同樣顯示工業企業去庫存已接近尾聲,后市隨著工業企業的開工、庫存周期復蘇,工業品價格有望重歸上行,帶動PPI回歸正增長。

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編輯:季遙

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